비트코인 옵션의 조용한 움직임이 큰 의문을 제기하기 시작했습니다
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ProCap BTC의 CIO이자 Bitwise 고문인 Jeff Park에 따르면 비트코인의 6주 붕괴로 인해 가격이 40,000달러 이상 줄었습니다. 더 중요한 이야기는 현물 시장이 아니라 변동성에 있을 수 있습니다. 박씨는 11월 22일 Substack 게시물 “비트코인은 여기서 어디로 가는가?”에서 ETF 유출, 코인베이스 할인, 구조적 매도, 과도한 레버리지 매수 청산을 언급하면서 “시장 구조가 급격히 부정적으로 바뀌었다”고 주장합니다. 그러나 그는 표면적인 스트레스 이면에서 “비트코인 변동성 시장 구조의 무언가가 다시 흔들리
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ProCap BTC의 CIO이자 Bitwise 고문인 Jeff Park에 따르면 비트코인의 6주 붕괴로 인해 가격이 40,000달러 이상 줄었습니다. 더 중요한 이야기는 현물 시장이 아니라 변동성에 있을 수 있습니다. 박씨는 11월 22일 Substack 게시물 “비트코인은 여기서 어디로 가는가?”에서 ETF 유출, 코인베이스 할인, 구조적 매도, 과도한 레버리지 매수 청산을 언급하면서 “시장 구조가 급격히 부정적으로 바뀌었다”고 주장합니다. 그러나 그는 표면적인 스트레스 이면에서 “비트코인 변동성 시장 구조의 무언가가 다시 흔들리고 있습니다. 이는 새로운 비트코인이 아니라 기존 비트코인에 더 가까운 것처럼 보입니다.”라고 말합니다. 비트코인 스큐의 갑작스러운 반전은 높은 경고에 대한 전문가가 있습니다. 거의 2년 동안 ETF 시대가 “비트코인을 길들였다”고 “변동성을 무너뜨렸다”는 합의가 있었습니다. 현물 ETF는 제도적 흐름을 변동성을 억제하는 구조로 전환하여 한때 BTC를 정의했던 급격한 변동을 약화시켰습니다
상세 분석
. 그러나 박씨는 지난 60일 동안 내재변동성(IV)이 2025년 처음으로 더 높은 추세를 보였다고 지적합니다. 더욱 중요한 점은 현물이 하락하는 동안 IV가 계속 상승했다는 점입니다. 이는 ETF 출시 이후 흔하지 않은 역학입니다. 그는 이것이 ETF 이전의 시장 행동으로 돌아가는 “체제 전환의 첫 번째 신호일 수 있다”고 말합니다. 역사적 맥락이 그의 주장을 더욱 날카롭게 만든다. 2021년부터 2022년 사이에 IV는 중국의 채굴 금지 기간 동안 156%, Luna/UST 붕괴 기간 동안 114%, 3AC 및 FTX 위기 기간 동안 반복적으로 급등했습니다. FTX 이후 변동성은 “80% 이상으로 거래된 적이 없으며” 거래량(변동성 자체의 “속도”)은 100 미만으로 유지되었습니다.
정리
이는 ETF 이후 볼록성이 완화된 패턴입니다. 그러나 박씨는 최근의 상승 추세는 한때 비트코인을 정의했던 “볼록하고 이탈하는 변동성 행동”이 다시 나타날 수 있음을 시사한다고 주장합니다. 이러한 변화는 구조적인 의미를 담고 있습니다. 과거 위기 기간 동안 풋 스큐는 급격히 확대되어 –25%에 이르렀습니다. 그러나 박 시장은 통화 왜곡이 +50% 이상 급증하고 비트코인의 마지막 “메가 감마 압착”을 촉발한 2021년 1월과 반대되는 종류의 스트레스 테스트를 강조합니다. 딜러의 매도 감마는 상승하는 시장에서 현물을 사야 했고, 이로 인해 BTC는 몇 주 만에 20,000달러에서 40,000달러로 상승했습니다. 그는 “거래자들이 OTM 통화의 힘을 발견하면서 Deribit이 기록적인 소매 흐름을 처음으로 본 것은 그때였습니다”라고 회상합니다. 오늘날의 편향 데이터는 다르게 보이지만 잠재적으로 시사하는 바가 있습니다
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