ETF가 시장을 재편하면서 암호화폐 국채 가치가 1,300억 달러에 달할 것으로 예상
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투자자들은 오랫동안 디지털 자산 재무 회사에 프리미엄을 지불해 왔으며 직접 접근이 제한되었을 때 비트코인 보유를 실질적으로 대체할 수 있다고 여겼습니다. 이러한 접근 방식은 규제 대상 채널이 부족하고 기업 대차대조표가 자산 자체 보유에 가장 가까운 근사치를 제공할 때 효과가 있었습니다. 그러나 Bitwise Asset Management의 최고 투자 책임자인 Matt Hougan에 따르면 한때 이러한 가치 평가를 뒷받침했던 조건이 근본적으로 바뀌었습니다. Hougan은 11월 23일에 발표된 평가 프레임워크에서 1,300억 달러
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투자자들은 오랫동안 디지털 자산 재무 회사에 프리미엄을 지불해 왔으며 직접 접근이 제한되었을 때 비트코인 보유를 실질적으로 대체할 수 있다고 여겼습니다. 이러한 접근 방식은 규제 대상 채널이 부족하고 기업 대차대조표가 자산 자체 보유에 가장 가까운 근사치를 제공할 때 효과가 있었습니다. 그러나 Bitwise Asset Management의 최고 투자 책임자인 Matt Hougan에 따르면 한때 이러한 가치 평가를 뒷받침했던 조건이 근본적으로 바뀌었습니다. Hougan은 11월 23일에 발표된 평가 프레임워크에서 1,300억 달러 규모의 부문이 이제 구조적 변화에 직면해 있다고 주장했습니다. DAT를 암호화폐 보유 가치, 비유동성, 운영 비용 및 실행 위험 아래로 밀어내는 요인은 모델 전반에 걸쳐 일정하지만 가치를 패리티 이상으로 높일 수 있는 요소는 제한적이고 불확실합니다. 그는 수동적 재무부의 자연 상태는 할인이라고 썼습니다. 할인 가치 평가로의 전환 Hougan의 분석은 대량의 비트코인 보유에 대한 투자 사례를 구축한 Strategy(이전 MicroStrategy) 및 Metaplanet Inc.와 같은 회사의 성장을 촉진한 가정에 도전합니다.
상세 분석
그의 모델은 현물 가치 패리티를 출발점으로 간주하고 세 가지 예측 가능한 가치 평가 드래그를 뺍니다. 첫 번째는 비유동성입니다. 기업 내부에 보유된 비트코인은 주주가 직접 상환할 수 없으며 소유권과 접근권 간의 마찰로 인해 일반적으로 할인이 발생합니다. Hougan은 이러한 격차를 투자자들이 기본 자산의 인도 지연 또는 제한에 대해 부여하는 가격으로 설명했습니다. 두 번째는 운영비용이다. 공개 회사에는 보상, 감사, 양육권 준비, 법률 서비스 등 반복적인 비용이 발생합니다. 이러한 비용은 지속적으로 순자산 가치를 감소시킵니다.
정리
즉, 기업이 보유한 비트코인 1달러는 본질적으로 직접 보유하는 1달러보다 가치가 낮습니다. 세 번째는 실행 위험입니다. 투자자는 경영진이 자본을 잘못 배분하거나, 시장을 잘못 판단하거나, 규제에 어려움을 겪을 가능성을 고려해야 합니다. 확률이 0이 아니기 때문에 시장은 일반적으로 이러한 위험을 가격 책정에 고려합니다. Hougan은 다음과 같이 썼습니다. “할인된 가격으로 거래해야 하는 대부분의 이유는 확실하며 프리미엄으로 거래할 수 있는 대부분의 이유는 불확실합니다. 시간이 지남에 따라 비용과 위험이 복합됩니다.” 종합하면, 이러한 요소들은 상승 레버를 고려하기 전에 대부분의 DAT 구조에 적용되는 기준 마크다운을 형성합니다.
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